【研究报告内容摘要】

  供给端增速下降:

  (1)钴产量高度集中,个别企业减产或矿山关停将对钴供应有极大影响,钴产量在价格底部能实现快速收缩;

  (2)Mutanda占全球钴产量约20%,2020年关停,大幅改善供应过剩状态;

  (3)在穿透采购+政府加强管理+钴价底部三重驱动下,刚果(金)手采矿产量大幅下跌,将趋势性收缩;

  (4)KCC位于非洲铜钴成矿带,周边大型铜钴矿集中,7月KCC矿区确认新增感染6人,当地医疗落后,若后续扩散对产量影响极大;

  (5)刚果(金)、南非疫情未见底,对生产效率及运输效率仍存在扰动,预期中国下半年钴原料进口偏紧;

  (6)嘉能可以外的其他企业钴增产量有限,供应增速下降明确。

  需求端回暖:

  (1)消费电子电池(37%)+动力电池(14%)主导钴终端消费;

  (2)全球PC出货量于2020Q2回暖,预期未来增速平稳;

  (3)随着5G手机渗透率提升带来换机需求,2021年将拉动全球智能手机出货量实现正增长;

  (4)穿戴设备等新产品带来一定的钴消费增量;

  (5)电池“低钴、无钴”方向中期(2025年前)内对钴需求影响有限;

  (6)欧洲新能源车扶持政策加码,6月销量大增,2020年有望成为增长元年;

  (7)中国新能源车退坡延缓,国内新能源车销量修复显著;

  (8)新能源车体量大,产业链长,是中、欧国家拉动经济的重要抓手。

  穿透采购驱使利润向上下游两端集中:

  (1)下游绕过中游“冶炼+加工”环节直接向矿企采购钴,中游将向代工厂角色转换,中游企业利润压缩,利润向上、下游两端集中,同时中游备库需求减少,降低钴需求弹性;

  (2)穿透采购使供需信息对接更准确,减少供需错配,降低钴价波动,使价格更能反映供需关系。

  投资建议。预计穿透采购模式在未来将不断加强,未来产业链利润将向上下游集中,中间环节的利润空间承压。建议关注:一、拥有钴矿资源标的,通过下游长订单获得稳定利润,同时享受钴价格触底反弹带来的业绩增长,建议关注洛阳钼业(603993)(603993);二、产业链向产业链上下游延伸的标的。形成一体化产业链的标的有望赚取各环节利润,通过资源整合降低成本,拥有钴矿山获得稳定钴原料供应,仍是进入下游核心电池厂/整车厂供应链的关键,建议关注华友钴业(603799)(603799)。

  风险提示。无钴电池推出进度超预期;疫情影响下游消费回暖不及预期。